El consumidor de gama baja todavía está luchando

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Buen día. Dollar Tree había sido la mejor acción de Unhedged en 2024 elegir, un aumento de alrededor del 14 por ciento. Pero me devolvió todo eso. ayer, cuando anunció que cerraría 1.000 de sus 16.000 tiendas y asumiría el cargo. Sabíamos que el cierre de tiendas era un riesgo y la decisión de reducir para crecer parece inteligente, pero saber cuándo dará sus frutos un plan de reestructuración es complicado. La selección de acciones es difícil. Envíame tus historias de sollozos: robert.armstrong@ft.com.

Revisando la parte mala de la economía

Bueno, esto no suena muy bien:

Hemos hablado de manera bastante consistente (sobre cómo) es un entorno de consumo desafiante. Los consumidores están trabajando en ello. . . toda la inflación que está golpeando su bolsillo. . . Las tasas de interés más altas están teniendo un impacto. Creo que, en particular, para los consumidores de bajos ingresos, hay un par de dinámicas adicionales: los ahorros de Covid erosionados a los que la gente estaba recurriendo y gastando de ellos han desaparecido en gran medida. . . Estás empezando a ver que la inflación de los alimentos en casa frente a la de los alimentos fuera de casa vuelve a su dinámica histórica, lo que significa que algunos de esos consumidores simplemente eligen comer en casa con más frecuencia.

. . . (en) el sector informal de comidas fuera de casa, es ciertamente probable que este año veamos un tráfico negativo. . . desde el punto de vista de la industria debido a esas dinámicas

Así habló Ian Borden, director financiero de McDonald's, ayer en una conferencia de la industria. Este tipo de discurso podría parecer contrario a la narrativa de consenso sobre la economía. El crecimiento y el empleo siguen siendo sólidos; de hecho, tan fuertes que las expectativas de recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal se están aplazando aún más en el futuro. La inflación, aunque se niega a alcanzar el objetivo, ha bajado mucho.

Los comentarios de Borden fueron una sorpresa suficiente para que las acciones de McDonald's cayeran casi un 4 por ciento ese día. Pero el shock no debería ser demasiado grande. Ha habido señales durante un año o más de que los consumidores en el extremo inferior de la escala de ingresos no han estado participando plenamente en el auge (hemos escrito sobre esas señales, por ejemplo, aquí y aquí). Lo que es notable es que estas sombrías señales han persistido incluso cuando el temor general a una recesión prácticamente ha desaparecido en los últimos meses.

La división entre la economía próspera y las tensiones sobre los consumidores de bajos ingresos es visible en el gráfico de tasas de morosidad de préstamos para automóviles de la Reserva Federal de Nueva York, desglosado por edad:

  gráfico de tasas de morosidad de préstamos para automóviles

Los prestatarios menores de 40 años, que probablemente tengan una deuda elevada en relación con los activos, se están volviendo morosos a tasas apenas inferiores a las observadas en el apogeo de la gran crisis financiera. Entonces, el desempleo era del 10 por ciento; ahora es menos de cuatro. Esta sigue siendo una economía inusual. En todo caso, dado lo que vemos en los datos de morosidad, sorprende que más empresas no estén haciendo comentarios como el de Borden.

Debo enfatizar que no estoy diciendo esto en el sentido de que las buenas noticias son falsas y estamos condenados. Como me argumentó Torsten Sløk de Apollo, la mayor parte del poder adquisitivo de la economía se encuentra en el extremo superior del espectro de ingresos, y esos hogares tienen mucho dinero disponible. Existe una diferencia entre crecimiento desequilibrado y crecimiento insostenible. Su gráfico:

Tablas de crecimiento

Las empresas que atienden al consumidor de gama baja ya han sentido cierta presión. Las acciones de bienes de consumo básico, como hemos hecho escrito, se han movido lateralmente desde mayo del año pasado y están a la zaga del mercado en más de un 20 por ciento. Es probable que esto se deba en parte a que los productos básicos obtuvieron mejores resultados en 2022 y el mercado tuvo que ponerse al día; y en parte porque muchas acciones de productos básicos son sustitutos de los bonos, que pierden popularidad a medida que aumentan los rendimientos de los bonos; y en parte porque las acciones defensivas tienden a tener un desempeño inferior en los repuntes de riesgo. Pero estos factores no son toda la historia. El consumidor de gama baja seguirá bajo presión, especialmente si las tasas se mantienen altas por más tiempo porque la economía en general continúa calentándose. Sería sorprendente que los comentarios de Borden no tuvieran eco en otras empresas expuestas al consumidor de gama baja en los próximos meses.

Por qué JPMorgan es tan dominante, parte III: crecimiento en contexto

En los últimos dos días hemos habló acerca de La posición dominante de JPMorgan en la banca, cómo su estructura financiera diversificada lo ayudó a crecer y cómo el banco ha sido parte de una tendencia general de rendimientos crecientes a escala en la banca. Hemos planteado la cuestión de cuál es la mejor manera de explicar tanto los rendimientos crecientes de la banca en general como el ascenso de los JPM al dominio en particular. Sin embargo, antes de responder a la última pregunta, pensé que sería bueno ser un poco más preciso sobre la tasa de crecimiento a largo plazo de la industria, los bancos más grandes y JPM.

Para ello, analicé dos intervalos de tiempo de datos de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, de principios de 2003 y finales de 2023, utilizando una herramienta de recopilación de datos de BankRegData. El primer punto a destacar es que el aumento de la concentración industrial en los últimos 20 años, medido en términos de activos, ha sido notable. En aquel entonces, el principal banco era Citi, y tenía el 8 por ciento de los activos del sistema; ahora es JPM, con el 14 por ciento. Y ha habido un movimiento general de activos hacia los bancos más grandes:

Gráfico de barras del porcentaje de activos del sistema bancario de EE. UU. que muestra Concentrado

Durante 20 años, los activos en el sistema bancario estadounidense han crecido a un ritmo del 5 por ciento anual. A los seis principales bancos les ha ido mejor que eso, con la descontenta excepción de Citi:

Gráfico de barras de los seis principales bancos de EE. UU. por activos, tasa de crecimiento anual compuesta de activos de 20 años, porcentaje que muestra Cada vez más grande

JPM, Bank of America, Wells y US Bank superaron al sistema bancario a pesar de estar también entre los diez primeros por tamaño en 2003 (PNC ocupaba el puesto 22 en ese entonces). El viento de cola para el crecimiento detrás de los grandes bancos de Estados Unidos es muy claro.

PNC, con su crecimiento realmente impresionante, hace una comparación interesante con JPM. A pesar de ser el sexto banco estadounidense por tamaño, sólo tiene una sexta parte de los activos de JPM. Sigue siendo básicamente un banco regional, aunque grande. Sin embargo, durante la mayor parte de las últimas dos décadas, las acciones de PNC mantuvieron el ritmo de las de JPM, hasta que las tasas comenzaron a subir en 2022 y otros bancos regionales comenzaron a tener dificultades:

Gráfico de líneas del % de retorno total que muestra Casi

Combinar de forma segura el crecimiento de los activos y al mismo tiempo obtener un rendimiento competitivo sobre el capital es lo que hace subir las acciones de los bancos. El hecho de que las acciones de PNC, un banco que ha logrado exactamente esto durante un largo período, hayan tenido problemas recientemente en relación con las de JPM sugiere que las ventajas de la escala en la banca solo se han fortalecido en los últimos años.

Aún así, la pregunta central sigue siendo: ¿qué, aparte de una estructura corporativa favorable, ha permitido a JPM aumentar el crecimiento a un ritmo más rápido que incluso el de sus pares más grandes?

una buena lectura

Matemáticas del vínculo felino.

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